来源：中金公司
美国劳工部刚刚公布了1月非农就业报告：1月新增非农就业22.5万人，远高于市场预期的15.8万，显示美国劳动力市场依然相当稳健。向前看，关注“新冠”疫情对2月开始的全球需求及制造业产业链可能的扰动：
1月新增就业22.5万人远超市场预期的15.8万。制造业就业下降1.2万人，为连续第二个月下降。建筑业新增就业4.4万人、休闲住宿新增3.6万人，均远高于历史平均，可能与1月天气较暖有关。其它新增就业较多的行业还有教育医疗、交运仓储等。
失业率回升至3.58%。失业率根据家庭调查数据计算。家庭调查数据显示1月就业下降8.9万，而劳动力新增5万，因而推动失业率从上月的3.50%轻微上升至3.58%。
劳动参与率从上月的63.25%回升至63.43%；但我们预计劳动参与率后续不仅难以上升。金融危机后劳动参与率的下行超过80%是退休（人口老龄化）及残疾两大结构性因素导致，不到20%是周期性因素。当前这20%的周期性因素已经基本修复完毕，证据之一是，劳动力池子之外、有意愿且可以工作的人数已降低至2008年金融危机前水平的低位。也因此，2017年以来劳动参与率持续在62.7~63%间波动。考虑到老龄化等结构性因素拖累越来越强，周期性支撑越来越弱，劳动参与率在2019年能保持基本持平就非常不错，2020年开始很可能进入下行趋势。
小时工资环比0.25%，同比3.1%均相比上月反弹。我们预计，随着劳动力市场继续紧张，小时工资增速有望继续加速。
2019年3~12月新增就业数据上修，显示期间经济动能好于比之前理解的更加强劲。在此次公布的年度数据修正中，截至2019年3月的总就业人口被下修51.4万人，但截至2019年12月的总就业人口仅仅下修42.2万人。也即，在2019年3~12月期间的新增就业不仅没有被下修，反而被上修9.2万人。这意味着，实际上2019年后期就业增长比此前看起来更好，也意味着经济动能可能比我们此前计入的更加强劲。
政策托底背景下，美国经济逐步寻底；下行风险依然在制造业部门。美联储自2019年7月会议开始连续3次降息共75bps，对此前加息过快、过度的“失误”进行了修正，实际联邦基金利率重回零以下。向前看，在政策托底背景下，我们预计美国经济主基调依然是逐步寻底[1]。劳动力市场的稳健状态，令我们对美国消费近期也企稳的信心相对上升。
不过，“新冠”疫情将一定程度冲击全球需求，且可能扰动全球制造业产业链。包括美国在内的全球制造业部门依然面临压力，有一定下行风险，需密切关注。部分新兴市场央行已经降息应对。当前市场计入2020年美联储降息30bps左右的预期。
注1：参见我们2019年11月4日发表的海外宏观专题报告《政策托底，经济寻底 | 2020年全球经济展望》。



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