【研究报告内容摘要】
业绩高成长。公司2019年实现营业收入9.7亿元,yoy84.3%,其中机动车检测系统收入9.2亿元,yoy88.4%;检测(联网)监管系统0.4亿元,yoy9.6%;实现归母净利润1.9亿元,yoy50.6%。受益于机动车检测中环检线升级带来的改造需求,公司业绩高增长,展望未来,环检线的更新、货车的“三检合一”、检测站的新建等将会继续扩大机动车检测系统的市场空间。
毛利率下滑,费用率降低。公司2019年综合毛利率42.2%(-6.8pct),净利率19.0%(-4.8pct),毛利率下滑或是环检升级所需的分析仪产能紧张,上游材料涨价所致,未来随着公司检测设备自主生产能力提升,毛利率望回升。公司2019年管理费用率8.1%(-9.2pct),财务费用率-0.5%(+0.6pct),销售费用率10.6%(+0.6pct),费用管控得当。经营活动现金流量净额2.3亿元,yoy2763.2%,系公司产销规模扩大,收款增加所致。
机动车检测运营空间广阔,回报率高。按照2018年的机动车保有量,预计每年年检次数2.4亿次,假设单次年检价格250元,对应市场空间超过600亿,是上游检测系统市场空间的十倍,而且随着车龄的增加&检测价格的放开,未来我国机动车年检运维市场还将不断扩大。公司下游延伸,整合值得期待。机动车检测运营市场2014年后逐步市场化放开,但区域割裂明显,大多还由当地资本管理,我们认为安车作为主要的上游设备提供商,借助其较强的信息优势和技术优势,有望通过并购整合下游检测运营市场。目前,公司通过设立基金(德州市与临沂市常盛新动能产业发展基金)、收购(兴车检测、中检集团汽车检测股份有限公司、临沂正直等公司)等方式介入到汽车检测站运营业务,并已在青岛、德州等地布局,未来下游整合值得期待。
投资建议:机动车检测行业政策红利不断,检测站新建需求、环检线更新、三检合一需求等均将提高检测系统的行业景气度,安车作为设备龙头,受益明显。此外,公司还积极布局下游空间更大的检测站运维业务,整合值得期待。我们预计2020-2022年归母净利润为2.76亿/3.96亿/5.37亿元,eps为1.42/2.05/2.77元/股,对应pe为31.1x/21.6x/15.9x,看好公司下游的延伸整合,维持“买入”评级。
风险提示:下游整合不及预期;设备订单不及预期;遥感检测招标不及预期。

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